半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈較長，芯片產(chǎn)成品的庫存包括三個部分，芯片設(shè)計(jì)公司的庫存、分銷商的庫存、及終端應(yīng)用廠商的庫存。自去年以來，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度下滑嚴(yán)重，終端客戶備貨謹(jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的多數(shù)廠商皆受此影響，業(yè)績大幅縮水。

但從業(yè)績預(yù)告來看，A股半導(dǎo)體分銷商業(yè)績并未受此影響。其中深圳華強(qiáng)業(yè)績得到大幅增長，力源信息、英唐智控業(yè)績略增，潤欣科技下滑嚴(yán)重。

業(yè)績增長，經(jīng)營狀態(tài)就好嗎？

從IC產(chǎn)業(yè)鏈的流通環(huán)節(jié)來看，主要存在三種產(chǎn)品流轉(zhuǎn)模式：第一種是原廠直銷，由上游IC設(shè)計(jì)制造商直接向下游電子產(chǎn)品生產(chǎn)制造商供貨；國內(nèi)IC廠商目前主要存在這樣的銷售模式，而國外IC廠商一般只與大型客戶才會采用這種模式。

第二種是分銷，分銷包括授權(quán)分銷與獨(dú)立分銷。授權(quán)分銷是由包括艾睿、大聯(lián)大以及深圳華強(qiáng)、力源信息等授權(quán)分銷商向上游IC設(shè)計(jì)制造商采購IC產(chǎn)品后，向下游電子產(chǎn)品生產(chǎn)制造商銷售，并在此過程中提供產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)。

獨(dú)立分銷則是由獨(dú)立分銷商采購IC產(chǎn)品后向下游電子產(chǎn)品生產(chǎn)制造商銷售。獨(dú)立分銷商一般在市場處于信息不對稱時(shí)，通過信息優(yōu)勢進(jìn)行庫存元器件的買賣而獲利。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，深圳華強(qiáng)北就聚集著20000多家獨(dú)立分銷商。

一般情況下，分銷商需要先墊資購買IC產(chǎn)品，再銷售給下游客戶，賺取其中的差價(jià)。這其中會產(chǎn)生較高的存貨和應(yīng)收賬款，另外，目前元器件市場普遍使用美元報(bào)價(jià)，匯率變化對分銷商的影響也是不容小覷。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，除深圳華強(qiáng)存貨及應(yīng)收賬款占其總資產(chǎn)比例為35%外，英唐智控、力源信息、潤欣科技存貨及應(yīng)收賬款占其總資產(chǎn)比例皆在45%。如此高比例導(dǎo)致其供應(yīng)商以及客戶的變動對分銷商的影響也是致命的。

科通芯城曾因受傳言“失去博通代理權(quán)”影響，導(dǎo)致其股價(jià)、業(yè)績大打折扣；潤欣科技因踩雷樂視、斐訊2018計(jì)提高達(dá)804萬壞賬；而深圳華強(qiáng)也因“踩雷”金立，曾計(jì)提壞賬準(zhǔn)備逾6000萬元。

即使需要承擔(dān)來自外界的各種風(fēng)險(xiǎn)，分銷商的毛利率卻極低。以2018年報(bào)來看，大聯(lián)大的毛利率只有4.33%，而艾睿的毛利率高達(dá)11.82%，安富利的毛利率為12.4%。國際一線半導(dǎo)體分銷商毛利率不高，國內(nèi)半導(dǎo)體分銷商亦如此，英唐智控、力源信息毛利率為7%，潤欣科技毛利率為10%，深圳華強(qiáng)毛利率在16%。

行業(yè)大洗牌，誰將脫穎而出？

以半導(dǎo)體分銷商在產(chǎn)業(yè)鏈承擔(dān)的角色來看，半導(dǎo)體分銷商受市場因素影響較大。當(dāng)前電子行業(yè)仍然處于大洗牌階段，優(yōu)勝劣汰，導(dǎo)致分銷商行業(yè)隨之洗牌。

分銷商主要靠擴(kuò)大產(chǎn)品線的覆蓋能力和現(xiàn)貨儲備能力來影響市場實(shí)現(xiàn)價(jià)值，而通過收購能盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品覆蓋。近年來，資本深度介入分銷行業(yè)，運(yùn)作頻繁，行業(yè)進(jìn)入快速整合期。深圳華強(qiáng)、力源信息、英唐智控、潤欣科技等在近幾年收購頻繁，通過上市公司在資金和資源上的優(yōu)勢互補(bǔ)、資源整合，對雙方的業(yè)績都產(chǎn)生積極作用。

深圳華強(qiáng)從2015年開始，通過收購湘海電子、捷揚(yáng)訊科、鵬源電子、淇諾科技、芯斐電子以及增資控股香港慶瓷等各個類型優(yōu)秀的電子元器件分銷商，業(yè)績提升迅速、產(chǎn)品覆蓋全面，線上線下全方位發(fā)展，與國際分銷巨頭艾睿、大聯(lián)大、安富利等的發(fā)展路徑較為一致，顯然是朝著國內(nèi)分銷龍頭的目標(biāo)前進(jìn)。

同樣通過資本優(yōu)勢做大做強(qiáng)的還有意外入局的英唐智控，2015年英唐智控通過收購華商龍、深圳柏健、深圳海威思，一躍成為本土元器件分銷巨頭。近年來，英唐智控更是加快了外延式并購的步伐，將怡海能達(dá)、聯(lián)合創(chuàng)泰、吉利通、前海首科收入麾下，更是業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，更是提出了力爭電子分銷行業(yè)的亞太區(qū)龍頭企業(yè)的目標(biāo)。

力源信息則憑借收購鼎芯無限、南京飛騰以及武漢帕太，一躍進(jìn)入元器件分銷第一梯隊(duì)。在做大做強(qiáng)的道路上，力源信息還向技術(shù)分銷延伸、積極代理國內(nèi)芯片，另外2015年起，力源信息憑借公司在分銷渠道上的優(yōu)勢，以EEPROM和SJ-MOSFET為突破口，開始自研芯片，目前已經(jīng)開始小批量出貨，走上從分銷到原廠的道路。據(jù)了解，目前市場上有較大一部分分銷商正在原廠轉(zhuǎn)型。

一線分銷商積極爭奪龍頭地位的同時(shí)，潤欣科技卻專注通訊連接、射頻及傳感領(lǐng)域，產(chǎn)品以無線連接芯片、射頻元器件和傳感器芯片為主，對中電羅萊、香港博思達(dá)部分股權(quán)的收購也是在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的拓展。潤欣科技認(rèn)為，為電子產(chǎn)品制造商提供更多的IC解決方案和技術(shù)服務(wù)是中國本土IC分銷行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。顯然，大而全并不是潤欣科技的追求，技術(shù)分銷才是屬于潤欣科技的發(fā)展之道。

亂局中，各個分銷商都想從中搶占市場，憑借自身競爭力逆周期加速擴(kuò)大份額，獲得持續(xù)成長。各個企業(yè)選擇的發(fā)展路線都算是可圈可點(diǎn)，不過，到底誰能在行業(yè)洗牌期間脫穎而出還有待進(jìn)一步觀察。